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尹中立的博客

中国社会科学院金融研究所研究员

 
 
 

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关于我

简介:中国社会科学院金融研究所研究员,金融市场研究室副主任。1967年生,安徽庐江县人,毕业于中国社会科学院研究生院,获博士学位。曾就职于深圳市商业银行、中国投资银行、招商证券公司、上市公司等,有丰富的银行和证券工作经验。现致力于房地产金融和资本市场的理论、政策及实务研究。

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基金可能再次集体判断失误  

2010-01-24 10:22:55|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2007年10月份,当股市出现拐点时,基金仓位平均在90%左右,基金集体判断失误。两年后的今天,基金可能再次集体出错。

刚刚披露的2009年度基金业绩报告显示,截至去年底,偏股型基金的仓位平均在90%以上,有些基金的仓位甚至达到95%以上,几乎是满仓操作。例如:大成基金旗下9只偏股型基金的仓位从去年三季度末的平均仓位为87.7%上升到四季度的92.2%,大成优选仓位更是高达96.15%。

看多的投资者认为,基金仓位高说明主力机构对后市持乐观态度,股市应该看涨。但2005年以来的统计资料却显示,当偏股型基金仓位在90%以上时,股价见顶的概率也是90%以上。

为什么基金一满仓,股价就见顶?道理并不复杂,股市里的相反理论早已经对此作了总结:当所有的投资者都看好时,就意味着所有想买股票的资金已经用完了,后续增量资金将出现短缺,此时将出现价格下跌;反之,当所有的投资者都回避股市时,该卖的人已经卖完了,股价一定见底。股神巴菲特总结的投资之道----“当别人贪婪的时候我恐惧,当别人恐惧的时候我贪婪”正是相反理论的最好的诠释。

基金是我国股市里最大的主力,基金的行为对股市产生的影响是举足轻重的。通过观察基金的仓位即可判断出市场的心态波动。

在当今的中国股票市场,基金的投资者80%以上是资金在10万元以下的散户,因此,基金的行为在很大程度上是散户行为的集中体现。也就是说,基金的选择增加仓位或减少仓位在相当程度上不取决于基金经理,而是由散户投资的行为决定的。例如,2007年第二季度和第三季度,散户在牛市赚钱效应的刺激下,疯狂购买基金,基金被动地买股票,推动股价快速上涨。正因为中国的基金的散户行为特征,使相反理论在中国的运用更准确。对此,早有评论家总结过:股市的顶部一定是基金买上去的,股市的底部一定是基金砸下去的。

但基金2009年第四季度的高仓位并不是被动形成的,应该是基金的集体误判的结果。因为,从基金报告显示,去年第四季度的基金是以赎回为主的,目前已披露四季报的249只偏股型基金中的219只出现净赎回,占比达到87.95%,只有30只基金净申购,偏股型基金赎回总额达到785亿元。在不断遭到赎回的情况下,基金依然选择了高仓位,应该是基金管理者的主动行为所致。

明知投资者不断赎回,基金还是集体选择加仓,其主要原因是融资融券和股指期货的获批。从王牌基金经理王亚伟的行为就可以看出这些意图。王亚伟一直不碰银行股,但第四季度却将数家银行股的持仓打到上限,从他的选择看,没有买所谓的成长性好的银行股,而是买权重大的指标股,显然是预期股指期货的推出将使蓝筹股获得追捧。

银行股之所以会获得基金的追捧,重要的原因是它们有的指数权重较大,而且国有控股的银行的股权结构相当特殊,大多数股票是不可能流通的,以较少的资金即可控制这些股票。以工商银行为例,该公司的总股本为3340亿股,A股为2509亿股,限售股解禁之后,它在沪深300指数计算里,它的权重是按照2509亿股计算的,占权重的比例约为13%,但该公司的实际流通A股只有149亿股。因此,工商银行的实际流通市值并不大,但对应的权重很大,用少量的资金就可以控制工商银行的涨跌,从而控制股指期货的涨跌。

从1月22日的股市走势也可以看出银行股的操纵价值。受各种因素影响,上海综合指数开盘即跌,13点53分时,股指大跌100点至3068点时,银行股开始突然启动,使收市时沪市的跌幅由100点收窄为30点,银行股在1小时的时间里将股指拉起70点。而所用资金是20亿元左右。

如果基金可以操作股指期货,通过操纵银行股即可获得丰厚的收益。因此,笔者曾经在不久前写的《推出融资融情与股指期货需要注意的三个问题》一文中建议,应该关注股票结构的不合理问题,解决的办法有了两种:对策之一是修改不合理的指数计算方法,将实际上不流通的部分剔出指数的计算范围,这样就使指数期货的标的更科学。如工商银行的实际流通A股只有149亿股,就按照149亿股来计算它在整个指数体系里的权重。这项工作做起来十分简单,也无任何市场阻力。对策之二是让这些大公司在国内股票市场进行大规模融资,不断向社会公众发行股票,以修正不合理的股票结构。此举不仅有利于股票指数期货的推出,而且有利于股票市场结构的完善。目前商业银行普遍面临资本金不足的困扰,可以在此时机让它们在国内市场发行股票融资,即可以解决银行的燃眉之急,又可以破解股指期货的潜在风险,一箭双雕。

如果笔者的建议被采纳,则基金经理们将集体失算。

 

 

  

 

 

    

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