注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

尹中立的博客

中国社会科学院金融研究所研究员

 
 
 

日志

 
 
关于我

简介:中国社会科学院金融研究所研究员,金融市场研究室副主任。1967年生,安徽庐江县人,毕业于中国社会科学院研究生院,获博士学位。曾就职于深圳市商业银行、中国投资银行、招商证券公司、上市公司等,有丰富的银行和证券工作经验。现致力于房地产金融和资本市场的理论、政策及实务研究。

网易考拉推荐

推出融资融券与股指期货需要关注三个问题  

2010-01-11 09:19:54|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

 

不少学者认为,融资融券及股指期货的推出有助于完善价格形成机制,减少股价的波动,其原理是:当市场过度投机导致某一股票价格暴涨时,投资者可通过融券,沽出这一股票,从而引致股价回落;当股票价格整体高估时,也可以通过做空股指来使股指回归合理的价位。相反,当某一股票被市场过度低估时,投资者可通过融资买进该股票,从而促使股价上涨;当股票价格整体被低估时,可以通过买入股指期货来稳定股票价格。当前,我国股票市场属于典型的单边市,只能做多,不能做空。投资者要想博取价差收益,只有先买进股票然后再高价卖出,由此导致市场一味地追高,市盈率高企,股价远远脱离基本面。如果建立信用交易制度,则可以改变这种不正常的价格形成机制,减少股价的波动。

笔者以为,上述结论只是理论上的推导,结合当前中国股票市场的实际情况,要基本实现这个目标,至少我们要做一下三件事情:

第一件事情是政府角色的回归。所谓政府角色的回归,是指政府应该回到正确的角色上去。在股票市场里,政府是监管者,是规则的制定者,但不能成为参与者,更不能成为主要的参与者。

为什么要强调政府的角色问题?因为我国股票市场的实际情况是国有资本在股票市场占主导地位,无论是上市公司还是投资机构都是国有直接控股或国有资本间接控制。监管者及行政权力很容易介入到股票市场中去,在融资融券及股指期货的放大下,会助长畸形的股价形成机制,加大少数人利用权利从股票市场寻租的力度,不利于股票市场的健康发展。列举一个简单的例子:四大国有控股的商业银行上市之后,占沪深300指数的权重应该超过40%,而这四家公司的大股东都是汇金公司,汇金的一举一动将直接影响到市场的波动,而通过融资融券和股指期货可以将这种波动放大。更重要的是,还有一批证券公司是汇金控股的。可以毫不夸张地说,汇金完全可以控制股指期货的方向。

如此这般的市场结构,不禁让人想起了十几年前的国债期货事件,当初如果没有财政部的背景,中经开会和万国证券在国债期货市场开展吗?很多人只看到导致327国债事件的表面原因(例如保证金比例太低等),本质的原因是权力介入市场的问题,是政府角色越位的问题。1995年国债期货事件尽管已经过去十多年了,但导致这个悲剧的制度环境和市场环境依然没有太大的变化。在此背景下实施融资融券制度和股指期货交易无异于给这些权力再加上一个杠杆,让机制上的缺陷进一步放大。

要防止327国债期货的悲剧重演,一定要弱化政府权力对市场的干预。

第二件事情是股票结构的完善。我国股票市场里权重最大的上市公司的股权结构都有一个通病:真正流通的股票占总股本的比例很小。中国银行、工商银行、建设银行、中国石油、中国石化等它们的大股东都是国有资本,这些控制在政府手里的股票是不会流通的,实际在市场流通的股票不及A股总股本的10%,但在股指期货的标的(沪深300指数)里,这些股票的权重都是按照其A股总股本计算的。以工商银行为例,该公司的总股本为3340亿股,A股为2509亿股,在沪深300指数计算里,它的权重是按照2509亿股计算的,占权重的比例约为13%,但该公司的实际流通A股只有149亿股。因此,工商银行的实际流通市值并不大,但对应的权重很大,用少量的资金就可以控制工商银行的涨跌,从而控制股指期货的涨跌。

为什么会出现这样的股票结构,有客观的原因,也有主观的因素。从客观的角度看,这是历史造成的。因为A股市场的融资能力一直不及香港市场,这些超大公司的融资一直是以香港为主要渠道,A股融资只是一个配角。但不排除主观的刻意安排,制造一批可以容易控制涨跌的股票结构,从而控制市场的波动。

如何完善这样的不合理股票结构?一种办法是修改不合理的指数计算方法,将实际上不流通的部分剔出指数的计算范围,这样就使指数期货的标的更科学。第二种方法是让这些公司大批量地在A股市场增发融资,逐步修正这样的不合理股票结构。第二种办法需要较长的时间才能完成,相比而言,第一种方法简单易行。

第三个问题是投资者的适当性管理。我国股票市场的实际情况是有大量的没有投资经验的人,从权证市场、基金市场和创业板市场的表现就可以清楚地看出来对投资者进行适当性管理的必要性。但问题在于如何让证券营业机构不折不扣地落实这些措施。创业板市场的在推出之初也强调了投资者的适当性管理,但在执行过程中基本上流于形式,因为证券营业部门没有动力对投资者进行适当性管理。融资融券及股指期货的推出过程中一定要接受这个教训。

 

  评论这张
 
阅读(596)| 评论(2)
推荐 转载

历史上的今天

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017