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尹中立的博客

中国社会科学院金融研究所研究员

 
 
 

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简介:中国社会科学院金融研究所研究员,金融市场研究室副主任。1967年生,安徽庐江县人,毕业于中国社会科学院研究生院,获博士学位。曾就职于深圳市商业银行、中国投资银行、招商证券公司、上市公司等,有丰富的银行和证券工作经验。现致力于房地产金融和资本市场的理论、政策及实务研究。

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限售流通股解禁将是股票市场的真正考验  

2007-03-04 15:44:25|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 在物理学中,有一个很重要的概念叫做“加速度”,当一个运动的物体在受到外力作用的时候就会产生加速度,如果受到的外力与运动的方向一致,则其运动的速度会越来越快,如果它受到的外力与运动的方向相反,则其运动的速度会越来越慢,甚至停止运动或向相反的方向运动。

经济现象与物理现象有很多类似之处,但经济学家与物理学家在分析问题时用的概念不一样。经济现象比力学问题要复杂得多,经济学家无法精确地计算出某个时点上影响商品价格(或其他经济变量)的各个因素的“作用力”是多大,因此,也无法象物理学家那样精确计算价格的“加速度”。但经济学家用“边际因素”来分析价格等经济现象的变动趋势与物理学家的“加速度”有异曲同工之妙,经济学在分析价格变动时更多地注意新增加的影响因素而不是总供给与总需求的情况。

举例来说,100个人在沙漠里行走,每个人带的粮食除了能够满足自己走出沙漠外还略有结余,出发时,粮食的价格是3元/公斤。在途中遇到3位饥饿得奄奄一息的商人,只要有人愿意卖粮食给他们,他们愿意拿出身上所有的钱。此时,这些多余的粮食的价格可能会很高。从总量上看,人数只多了3个人,总供给与总需求并没有发生大的变化,但价格却变化巨大,原因是多出了3个商人,这3位商人就是影响粮食价格的“边际因素”。估计有人会提出质疑:你为什么要假设在沙漠中?这完全是为了“假设其他条件不变”的需要,不是笔者为了钻牛角尖。

股票市场的价格走势一直是仁者见仁、智者见智,如果用边际分析的方法分析股票价格走势也许会另有心得。

我们先从股票市场的资金供给来分析。2007年元旦以来,股市的日成交量不断被刷新,但价格并没有能够有效突破,在近两个月的时间里,股票指数一直在2600---3000点之间徘徊,这说明当前的股市作为一个“运动物体”正处在一个“外力”为零的平衡状态。要判断它的运动方向,只需要判断未来将受到来自何方的“力”的作用,也就是说,只需要分析影响股市的边际因素即可。在笔者看来,未来几个月影响股市的边际因素就是限售流通股的减持。

从统计数据看,1月份限售股股东共计减持超过3.7亿股;2月份共有33家上市公司的限售股股东公告减持所持股份,减持股份达到2.9亿股规模。而去年限售股东一共也只售出了3.8亿股股票,其中减持量最大的11、12月份分别减持了1.2亿股和1.9亿股。从这些数据可以看出,自2006年11月起,股改后的限售股股东开始大笔减持他们解禁的股票,并且有愈演愈烈的趋势。但该因素在2007年3月份到来之前,因为其数量很小而被市场所忽视。根据安排,3月份共有96家公司的近41.69亿股“小非”解禁,共计约400亿元市值将进入流通。这是截至目前解冻家数和解冻市值最多的一个月。4月、5月将是非流通股解禁的集中释放时间,这将是对牛市的真正考验。

在未来几个月里,即使新开户的人数依然保持目前的数量,股市的新增资金也保持目前的水平,同时假设国际、国内的基本面同样保持现状,股市也会因为“大非”和“小非”的压力而打破目前的平衡,其方向是不言自明的。其实,一旦股市向下走,新增的资金就会立即减少,新开户的数量也会不断萎缩,基金的赎回压力也会不断增加,牛市的趋势能否保持就存在很大的疑问了。

从2月27日的股市大跌看,领跌的就是“泸州老窖”、“中信证券”、“三一重工”等股票,它们均出现了“大非”集中减持现象。泸州老窖的国有控股股东泸州市国有资产管理局更是连续减持,短短几日累计减持比例就高达4.83%;中信证券2月同样遭到雅戈尔、中信国安两家“大非”合计约1.23亿股的减持。因此,这次股市大跌并非是没有理由的偶然事件,它是投资者对限售流通股解禁压力的一个提前反应,也是股市预期发生较大改变的征兆。

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