尹中立的博客

   为什么会出现部分企业资金链断裂的现象？而且比较集中地出现在温州？比较一致的看法是中小企业的融资环境不好，原因是中国的民间金融不发达，对策当然是发展民间金融、增加对中小企业的融资服务。日前，国务院专门出台了促进小企业和微型小企业发展的九条政策，核心是促进对小企业的信贷支持和税收支持。显然，上述对部分企业资金链出现断裂的分析和判断正已经成为主流。

笔者认为，强化对小企业和微型企业的金融服务在中国的确是十分必要的，但如果认为集中出现在温州的部分企业的资金链断裂的最核心问题是民间金融不发达或这些企业缺少融资服务，就大错特错了！资金链断裂的企业之所以集中出现在温州，就因为温州的民间金融十分发达，增加对这些企业的信贷支持只能缓和当前紧张的形势，无法改变企业资金链断裂的趋势。导致这些企业资金链断裂的源头在于这些企业通过过度负债的方式参与房地产投机，房价停止上涨才是导致这些企业资金链断裂的直接原因。

当股票指数跌到2400点以下,对应的蓝筹股估值水平约15倍市盈率,银行股的估值水平更低,平均约7倍市盈率。不少人认为，当前的估值水平与2005年的1000点及2008年的1600点接近，股票价格应该接近底部。但笔者以为，当前的股票市场估值体系已经发生了巨大的变化，而且还在不断地在变化，如果简单地把现在的估值水平与历史上的某个时点进行比较会导致投资失败。

一、流通规模的迅速扩大使投机难以继续

为了分析流通市值与股票估值之间的关系，我们先从基金的定价开始说起。

如果将时间拉回到2000年前后，当时对基金的

从7月初以来，水泥股平均大跌30%左右，尤其是9月5号，海螺水泥和冀东水泥等水泥板块的龙头股上演跌停秀，不仅对整个板块打击巨大，而且对整个市场信心都有较大的影响。而与此形成鲜明对照的是今年第一季度水泥股的“明星风采”：从1月初至3月末，水泥股平均大涨50%！该板块成为年初的领涨板块。

“明星”为什么会突然陨落？背后的市场逻辑是什么？对投资者有什么启示？

笔者之所以关注水泥股，不仅是从选择个股的视角，更多地是为了观察宏观经济形势及房地产市场的运行状况，是为了判断股市的大趋势。

2010年以来，我国的房地产调控进入了一个怪圈：政策密集出台，政策力度也越来越大，甚至动用了“限购”、“约谈”、“监察”等非常规手段让“地方政府对房价上涨负责”，但市场的表现却让人大跌眼镜，从全国总体看，房价仅仅在2010年4月份“国十条”房地产调控政策（被称之为史上最严厉的房地产调控政策）后出现连续三个月的下跌，而后房价一直是上涨的，即使是严格实行限购的北京、上海等城市，住房交易量出现了大幅度的萎缩（住房交易量下跌三成到六成），但价格依然很坚挺。

眼下,银行股估值很便宜，有些银行股的市盈率只有5倍，平均市盈率也不到10倍，而市净率平均只有1.4倍。银行股如此廉价，形成的原因主要有两点：其一是银行盈利水平大幅度增长，今年上半年平均盈利增长超过三成；其二是股价的节节走低，自4月底以来，银行股平均下跌了20%，最大跌幅达25%，而同期上海综合指数或沪深300指数的平均跌幅只有银行股的一半。

为什么业绩大幅度增长而股票却遭打抛售？这是时下不少投资者的困惑。笔者试图从以下几个方面来剖析这个问题：

第一，是投资者对银行信贷资产不良率的担

笔者2011年初曾经撰文指出，对于我国的资产价格（主要包括股票价格和房地产价格）而言，2011年需要关注国内物价及美元汇率的走势。物价的走势决定货币政策的松紧，而美元指数的趋势则关系到资本在全球范围的重新配置。物价上升对股市来说只是小的风险，大的风险来自美元的反转。现在时间已至7月份，笔者的这个判断依然有效。

1、物价上涨对股市的压力会越来越大。

年初，很多大行都预测，今年的物价将前高后低，最高点在6、7月份，货币政策的操作

   在美国股票市场，一场针对中国公司的做空风潮正在不断发酵。今年3月以来，中国24家在美上市公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题，19家中国在美上市公司遭停牌或摘牌。这些被做空的公司开始于市值较小的公司，市值在5000万美元至2.5亿美元之间，只有个别市值较大的公司（如东南融通）。但随着美国券商IBJ禁止客户融资购买130多加中国公司的股票，导致几乎全部中国公司的股票都遭到抛售，市值较大的中国公司（如新郎、人人网等）同样跌幅巨大，这些公司在几个交易日市值就减少了30%左右。

B股在6月9日、10日再次出现断崖式的大跌，上一次发生类似事件的时间是4月17日和18日，沪深B股在这两次大跌中累计损失近20%。

B股为什么会大跌？自2009年以来，B股走势一直较强，甚至在A股出现较大波动的时候，B股走势还十分坚挺。不少人将B股下跌的原因归结为国际板市场。从时间上看，从去年下半年开始，有关国际板的消息就不绝于耳，如果是国际板导致B股大跌的话，B股早就应该下跌了，为什么要等到今年4月中旬？又为什么要选择断崖式的暴跌？用国际板来解释似乎有些勉强。

  5月23日的股市大跌，上证综指大跌83点，跌幅近3%。就在几天前，高盛、里昂证券等外国投行还在出报告积极看多中国A股市场，股市大跌让国际投行的“眼力”再次受到考验。

其实，如果运用股市的技术分析方法结合基本面的分析，很容易判断当前股市的运行方向。

一、股市运行出典型三角形形态

从技术分析的角度看，自2009年8月初的3478点以来，出现过几次高点和低点，每一次高点比前一次高点都低，而每一次低点比上一次低点都高。将这些高点连接起来几乎成为一条直线，同样，将各低点连接起来也是直线，两年来的股市就在这两条直线间运行，构成典型的大三角形形态。

何以如此？可以从基本面上找到答案。2009年8月份之后的股市调整，根本因素是货币政策的变动。股市从2008年底的1664点开始上涨的最主要原因是

控制房地产企业在股票市场的融资是房地产调控的重要政策手段。在2006年和2007年的里，股市与楼市形成了相互促进的循环：每当一家房地产企业增加土地储备则股价大涨，于是，房地产类上市公司纷纷从股市里融资，然后高价到市场拿地，导致土地价格不断上涨，结果是股价涨，地价也跟着涨。在2007年，几乎所有的地王都是由上市公司“制造”的。因此，笔者曾在2007年第三季度向有关方面建议要对房地产类上市公司的融资和再融资进行控制。

该建议在2010年的房地产调控中得到很好的体现。2010年4月，国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》中明确提出，